渭南管道保温工程 国恩科技开动大家发售：刊行扣头40诱骗力或仍有限 绿鞋护盘下南向资金成要害相沿

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      出品：财经上市公司决议院

      作家：喜乐

      国恩科技于1月27日开动大家发售，预测于2月2日订价，并于2月4日在港交所挂交游。本次刊行价钱区间为34港元/股-42港元/股，刊行股数为3000万股，对应刊行范畴约为10.2亿港元-12.6亿港元。算作横跨化工新材料与大健康两大域的供应商，国恩科技本次价钱区间对应的A股折价幅度、“大化工为主、大健康为辅”的业务结构特征、香港阛阓对干系行业的估值偏好、同期A to H项指标竞争时势，以及本次刊行未成就额配售选拔权的安排等多重成分，激励阛阓对其订价理、上市后股价踏实及永远估值逻辑的洽商。

       原材料占销售成本九成以上 盈利智力冲突空间有限

       国恩科技耕化工新材料产业链，朝上延长至苯乙烯、聚苯乙烯等绿石化材料，向下掩饰电子电器、汽车、新动力等多元期骗场景，2024年以2.5的阛阓份额位列有机分子改及复材料行业二，同期亦然国内大的聚苯乙烯产能企业。在大健康域，依托子公司东宝生物的纵向体化布局，公司骨明胶产量居内资位，空腹胶囊产量位列内资二。

      招股书炫耀，2022-2024年及2025年前十个月，公司收入诀别为134亿元、174亿元、192亿元及174亿元，三年复增长率为19.6，但2025年前十月同比增速放缓至9.9。

      归母净利润波动赫然，同期诀别为6.6亿元、4.7亿元、6.9亿元及7.1亿元，同比诀别增长3.1、-29.7、45.2、40.2，净利润波动较大。据预测，2025年公司全年收入有望达220亿元，归母净利润8.5亿元，同比诀别增长19.6及23.7。

      盈利智力面渭南管道保温工程，公司濒临权臣的盈利空间受限问题，中枢缺欠在于原材料成本占比且价钱波动剧烈，类似业业竞争带来的订价压力，致举座毛利率抓续承压。从成本结构来看，销售成本华夏材料占比永远守护在90以上，2022-2024年及2025年前十个月，原材料成天职别为110.35亿元、144.25亿元、159.71亿元及142.35亿元，占各期销售成本的比例范例为93.3、91.1、90.8及91.1，其中大化工板块的树脂、大健康板块的骨粒等中枢原材料价钱的波动，径直主了公司成本端的变化。

       受此影响，2022-2024年公司毛利率抓续下滑，从11.8降至8.3，2025年前三季度虽略有回升至10.4，但仍处于低位区间，盈利弹严重受限。

      值得耀眼的是，公司大健康板块展现出强的盈利后劲，2025年前十个月毛利率达22.5，但该板块收入仅占举座收入的3.5，且较2022-2024年有所下滑，有限的收入范畴难以对冲大化工板块的低毛利拖累，法有拉动公司举座盈利水平提高。

      同期另有4单大市值A to H花样开动 刊行扣头40诱骗力仍有限

地址：大城县广安工业区

      国恩科技港股刊行价区间较A股1月29日收盘价55.78元/股，折价约32.7~45.5。但从过往花样及同期花样情况来看，这扣头水平的诱骗力相对有限。

      从同期花样对比来看，本周共有5单A to H花样同步开动刊行，国恩科技151亿元的新市值在其中处于垫底位置，是同期刊行花样中市值小的方向，而市值范畴经常与阛阓资金原谅度、流动相沿智力径直干系，较小的市值体量本人就裁汰了对机构资金的诱骗力。

      再从扣头水平维度分析，2026年以来港股A to H项指标刊行扣头呈现赫然抬升趋势，本周开动的花样中，澜起科技、富门户控的刊行价对应的A股折价已诀别达到41.2、45.9，均过40；即便东鹏饮料、牧原股份的刊行价扣头相对较低，诀别为15.5、24.7，但这两公司均未成就刊行价下限，意味着订价阶段仍存在较大的向下移动空间，实质刊行扣头可能超越扩大。

       反不雅国恩科技，32.7-45.5的扣头区间虽看似掩饰了部分同期项指标扣头水平，铁皮保温施工但相较于澜起科技、富门户控等体量大（市值诀别为1859亿元、674亿元）、行业原谅度的刊行东谈主，其扣头力度并未变成权臣势。在刻下同期花样密集刊行、资金可选拔边界较广的布景下，国恩科技的扣头诱骗力不及问题为杰出，除非在订价前，公司A股股价能保抓踏实高潮态势，超越拉大港股刊行价与A股收盘价的价差、扩大实质扣头空间，不然难以有诱骗增量资金参与认购。

 

      产业老本聚焦大健康 财务投资者影响力偏弱

      国恩科技本次IPO共诱骗8基石投资者，计投资4100万好意思元，占按刊行价下限计的刊行范畴的31.3。具体参与主体面，国恩科技算作青岛腹地企业得到了青岛大的国有投资平台青岛城投集团500万好意思元的基石投资，值得耀眼的是，政府投资频众多源于区域产业布局考量，而非纯财务投资。

      产业投资层面，哈尔滨誉衡药业董事长抓股主体投资 1026 万好意思元，复星投资 513 万好意思元，两投资者均聚焦大健康域 —— 复星旗下多个主体耕医疗医药干系业务，誉衡药业是永远布局医药健康产业，与国恩科技在大健康板块的胶原产业链布局具备的协同基础。后续能否借助产业协同应，动大健康板块收入范畴扩大、提高其在公司举座业务中的占比，进而公司盈利结构，成为阛阓原谅的焦点之。

      中资财务投资者面，前海基金、富国基金、申万宏源诀别投资1411万好意思元、128万好意思元及100万好意思元，三机构在香港阛阓王人不具有充分的影响力，对阛阓的带动控制有限。值得耀眼的是丞安和新嘉资产两个主体，丞安穿透后为私募基金益安基金创东谈主于新伟和百丞税务董事董华两位当然东谈主，新嘉资产穿透后为七名净值个东谈主业投资者。

      绿鞋护盘类似港股行业偏好制约 南向资金成要害变量

      此外，值得耀眼的是，国恩科技本次刊行并未成就额配售选拔权，也便是莫得稳市资金。这或意味背后或响应出前期阛阓摸底阶段，公司及保荐东谈主团队未能得到饱和积的订单反馈，阛阓对其刊行订价、业务远景的认同过程尚未变成共鸣，不得已在开动刊行时烧毁稳市安排，盘曲传递出“订单承奋发度不及”的信号。

       从阛阓案例来看，2025年以来登陆港股的A to H花样中，赛力斯、海天味业、中伟新材等均碰到上市日盘中破发的情况，其中赛力斯盘中大破发幅度10，度濒临估值承压的方位。但这些公司均因成就了绿鞋机制，保荐东谈主得以在尾盘动用稳市资金大举买入，终杀青“收盘不破发”，有缓解了短期股价波动压力，也为后续估值确立预留了空间。反不雅国恩科技，缺少绿鞋资金的护盘保险，上市后若碰到抛压，股价将径直炫耀在阛阓波动中，既缓冲器用也流动托底，破发风险权臣于同期设有绿鞋的花样，这点需要投资者警惕。

       不外，凭据港股阛阓法令，国恩科技算作 A to H 上市公司，称心干系条目后可快速纳入港股通方向边界，这机制为其股价提供了潜在的流动相沿。若上市日能得到充足的南向资金不时抛压，或可弥补绿鞋护盘的短板，定过程上缓解股价波动压力，避日阐发过于惨淡。

       此外，香港阛阓的行业估值偏好也对国恩科技变成制约。港股阛阓向来对科技、新经济等增长、毛利赛谈为可爱，而化工行业算作传统周期行业，多量濒临估值折价，阛阓原谅度和资金配置意愿相对较低。尽管国恩科技布局了大健康这毛利板块，2025年前十个月该板块毛利率达22.5，权臣于举座盈利水平，但受限于仅3.5的收入占比，其在公司举座业务结构中权重低，难以调动阛阓对公司“化工为主”的中枢定位。在此布景下，港股阛阓不仅难以对其化工业务给以估值，也难以因小体量的大健康板块给以度的估值溢价，国恩科技后续估值提高将濒临双重压力。

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